Les ETF factoriels diversifient-ils un ETF World ? 25 ans d'indices factoriels MSCI

Les ETF factoriels modifient le comportement d'un portefeuille d'actions par rapport au marché ; ils n'y ajoutent pas de moteur de rendement distinct. De janvier 2001 à septembre 2026, en euros, les indices MSCI World value, momentum, qualité, volatilité minimale et petites capitalisations ont eu des corrélations mensuelles de 0,83 à 0,98 avec le MSCI World.

Tous les cinq ont perdu entre 35,6 % et 52,4 % d'octobre 2007 à février 2009, quand le MSCI World perdait 47,6 %, et aucun n'a progressé lors d'un seul des 24 pires mois du MSCI World. Leur diversification tient à leurs rendements relatifs au MSCI World, qui diffèrent d'un facteur à l'autre, et à l'ampleur de leurs baisses, pas au fait qu'ils baissent ou non.

Ce qu'il faut retenir

1. Les indices factoriels restent des actions. Le MSCI World a expliqué entre 68 % et 96 % de la variance mensuelle de chaque indice factoriel de 2001 à 2026.
2. La volatilité minimale a amorti les baisses, mais à un prix. Elle a battu le MSCI World lors de 23 des 24 pires mois de celui-ci et a perdu 3,9 % en 2022 contre 12,8 %, mais elle a progressé de 5,9 % par an contre 6,7 % sur l'ensemble de la période, et de 8,6 % contre 12,1 % depuis septembre 2014.
3. Par rapport au marché, les facteurs se compensent. Depuis 2014, le rendement relatif du facteur value a eu une corrélation de -0,32 avec celui de la qualité, et une combinaison à parts égales de quatre indices factoriels a réduit environ de moitié l'écart de suivi d'un indice isolé.
4. Les traversées du désert relatives ont été longues. Le facteur value a accusé un retard de 31,3 % sur le MSCI World sur les cinq ans achevés en août 2020 ; la volatilité minimale, de 29,5 % sur les cinq ans achevés en octobre 2025.
5. Les résultats réels ont été moins bons que ne le laissent penser les simulations rétrospectives. Depuis septembre 2014, seuls le momentum et la qualité ont fait jeu égal avec le MSCI World ou l'ont battu.

Qu'est-ce qu'un ETF factoriel ?

Un indice factoriel part d'un indice large, ici le MSCI World, et sélectionne ou repondère ses entreprises selon une caractéristique :

• Value : des cours bas par rapport à la valeur comptable, aux bénéfices et aux flux de trésorerie (MSCI World Enhanced Value).
• Momentum : une forte progression récente des cours (MSCI World Momentum).
• Qualité : une rentabilité des capitaux propres élevée, un endettement faible et des bénéfices stables, au sein de chaque secteur (MSCI World Sector Neutral Quality).
• Volatilité minimale : la combinaison présentant la volatilité attendue la plus faible, sous contraintes (MSCI World Minimum Volatility).
• Petites capitalisations : des entreprises de plus petite taille, absentes du MSCI World (MSCI World Small Cap).

Chacun de ces indices est répliqué par des ETF UCITS accessibles aux investisseurs européens. Nous avons utilisé les données d'indices de MSCI en euros, qui remontent à 2001, et les avons comparées à celles des ETF iShares correspondants.

Dans quelle mesure les facteurs suivent-ils le marché ?

Source : calcul Copio sur données d'indices MSCI ; résultats par facteur (CSV).

Le bêta mesure de combien un indice a varié pour chaque variation de 1 % du MSCI World ; l'écart de suivi (tracking error) est la volatilité annuelle de son écart de rendement avec le MSCI World.

La qualité, c'est presque le marché : une corrélation de 0,98 et un écart de suivi de 2,7 %. La volatilité minimale est le facteur le plus différent, avec un bêta de 0,63 : ses mouvements ont eu tendance à représenter environ les deux tiers de ceux du MSCI World. À titre de comparaison, dans notre étude sur les mois de baisse, les obligations d'État couvertes en euros ont eu une corrélation de 0,01 avec le MSCI World de 2006 à 2026, et l'or de -0,09.

Comment les facteurs se sont comportés lors des baisses des actions

Source : calcul Copio sur données d'indices MSCI ; rendements mensuels (CSV).

Chaque indice factoriel a perdu au moins 29 % lors du marché baissier de 2000 à 2003 et au moins 35 % de 2007 à 2009. Les écarts ont été réels, mais ils ont dépendu de la crise :

• Value : moins de pertes que le MSCI World après la bulle internet et en 2022, davantage pendant la crise financière, quand les banques dominaient les actions bon marché.
• Volatilité minimale : moins de pertes dans les trois épisodes, de 8,9 à 12,0 points de pourcentage.
• Petites capitalisations : moins de pertes après la bulle internet, quand les grandes entreprises technologiques menaient la baisse, et légèrement plus dans les deux autres épisodes.

Lors des 24 pires mois du MSCI World depuis 2001, la volatilité minimale a fait mieux que le MSCI World 23 fois, la qualité 19 fois et le momentum 18 fois ; le facteur value a fait mieux 8 fois et les petites capitalisations 10 fois.

Où se situe la diversification factorielle : les rendements relatifs

Retranchez le rendement du MSCI World de celui d'un facteur : ce qui reste est le pari propre à ce facteur. C'est dans ces rendements relatifs que les facteurs se distinguent les uns des autres.

Source : calcul Copio ; corrélations des rendements relatifs, période réelle et période complète (CSV).

Le pari du facteur value est allé à l'encontre de ceux de la qualité et du momentum ; la qualité et la volatilité minimale ont penché du même côté.

C'est pourquoi combiner des facteurs rend le parcours plus régulier par rapport au marché : une combinaison à parts égales des indices value, momentum, qualité et volatilité minimale a eu un écart de suivi de 3,5 % par an de 2001 à 2026, contre 6,3 % en moyenne pour chacun pris isolément. La combinaison a eu une corrélation de 0,97 avec le MSCI World et une perte maximale de 45,4 % : sa diversification s'exerçait par rapport au marché, pas en dehors de lui.

Traversées du désert relatives et résultats réels

Un facteur peut rester derrière le marché pendant des années.

Source : calcul Copio ; le rendement relatif correspond à la croissance sur cinq ans du facteur divisée par celle du MSCI World, moins un.

Les fournisseurs d'indices conçoivent généralement les indices factoriels à partir d'un historique déjà connu, si bien que les rendements simulés rétrospectivement ont tendance à paraître meilleurs que ceux qui suivent le lancement.

MSCI a lancé World Minimum Volatility en avril 2008, World Momentum en décembre 2013, et World Enhanced Value et World Sector Neutral Quality en août 2014 ; les chiffres antérieurs sont des simulations rétrospectives.

Depuis septembre 2014, le facteur value, la volatilité minimale et les petites capitalisations ont progressé moins vite que le MSCI World, la qualité a fait jeu égal et le momentum a pris l'avantage. Sur cette période réelle, la relation avec le marché a peu changé : la corrélation a été de 0,86 pour le facteur value et de 0,79 pour la volatilité minimale.

Ce que cela signifie pour un portefeuille

Un fonds factoriel remplace une partie d'un fonds World par une autre version du même risque actions. Il peut atténuer ou accentuer l'ampleur d'une baisse, et il peut devancer le marché ou rester derrière lui pendant une décennie, mais aucun des cinq indices n'a progressé lors d'un seul des 24 pires mois du MSCI World depuis 2001.

Si l'objectif est une ligne qui se comporte autrement lors d'un krach des actions, les candidats sont d'autres classes d'actifs, avec leurs propres coûts et leurs propres limites. Si l'objectif est un profil actions différent, par exemple une baisse moins profonde en échange d'une croissance attendue plus faible, les points à vérifier sont les pertes maximales du facteur, ses traversées du désert relatives et votre capacité à le conserver pendant ces périodes.

Les vérifications à faire sur votre propre portefeuille

1. Lisez le nom de l'indice sur la fiche du fonds. Derrière les étiquettes « value », « qualité » et « volatilité minimale », les fonds suivent des règles d'indice différentes ; comparez ce qui est comparable.
2. Regardez le bêta et l'écart de suivi, pas seulement les performances passées. Un bêta proche de 1 et un écart de suivi proche de 3 % signifient qu'un fonds se comporte presque comme le marché.
3. Vérifiez les cinq pires années en relatif. Demandez-vous si vous garderiez le fonds après un retard de 20 % à 30 % sur le MSCI World.
4. Combinez les facteurs délibérément, ou pas du tout. Un fonds factoriel isolé est un pari concentré sur ce facteur ; plusieurs fonds dont les rendements relatifs se compensent se comportent davantage comme le marché.
5. Comptez le fonds factoriel comme du risque actions. Lorsque vous additionnez votre exposition à un krach des actions, incluez-le en totalité.

Limites de cette analyse

• Les rendements des indices n'incluent pas les frais des fonds. Les rendements par année civile des quatre ETF factoriels iShares se sont écartés de ceux de leurs indices de 0,58 à 0,89 point de pourcentage en moyenne de 2015 à 2025, et ceux de l'ETF petites capitalisations de 1,19 point depuis 2019, en partie parce que Xetra clôture à 17 h 30, heure d'Europe centrale, avant la clôture des marchés américains.
• Avant chaque date de lancement, les rendements des indices sont des simulations rétrospectives construites avec le recul.
• Tous les chiffres sont en euros ; en dollars, les effets de change sont différents.
• Les définitions des facteurs varient d'un fournisseur à l'autre. L'indice value ou qualité d'un autre fournisseur peut se comporter différemment.
• L'analyse couvre 25 ans comprenant deux grands marchés baissiers. Les relations entre facteurs peuvent changer.

Quelle suite donner à cette lecture ?

Pour distinguer un biais factoriel d'une autre exposition actions, lisez l'étude du S&P 500 ajouté au MSCI World. L'analyse d'un PEA MSCI World seul fournit un cas de référence pour examiner concentration et risque de crise, sans tester les facteurs de cette étude. Le dossier allocation regroupe les autres études sur la diversification et les crises.

Comment copio peut-il vous aider à examiner votre propre allocation ?

Copio est en bêta privée en Europe, avec un accès anticipé sur demande. L'application décompose vos fonds par transparence en classes d'actifs et place chacune sur une carte des corrélations de rendement, comme moteur principal, vrai diversifieur, poids mort ou amortisseur, pour que vous puissiez voir si vos lignes diffèrent par leur moteur ou seulement par leur étiquette.

Une matrice de corrélation montre quelles lignes évoluent ensemble, et un test de krach montre comment une allocation comme la vôtre aurait traversé les crises passées. Copio fournit une analyse pédagogique, pas un conseil personnalisé ; l'application ne passe pas d'ordres et ne choisit pas d'allocation à votre place. Le vérificateur de portefeuille gratuit est une première étape.

Cet article est publié à titre informatif et pédagogique. Il ne constitue pas un conseil en investissement personnalisé. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.