Portefeuille du Gates Foundation Trust : ce que le 13F ne montre pas

Au 30 juin 2026, le 13F du Gates Foundation Trust recensait 34,4 milliards de dollars d’actions cotées aux États-Unis, dominées par Berkshire Hathaway, Caterpillar, Canadian National Railway et Waste Management. Ses comptes audités indiquaient 89,3 milliards de placements fin 2025, dont un quart en titres d’État américains. Microsoft, autrefois première ligne du document, n’y apparaît plus.

Le Trust détient la dotation de la Fondation Gates, que Bill Gates prévoit de fermer le 31 décembre 2045 après avoir dépensé plus de 200 milliards de dollars. Cette échéance transforme une dotation perpétuelle en programme de dépenses sur vingt ans et modifie les risques que le portefeuille doit pouvoir absorber.

Ce qu’il faut retenir

1. La déclaration boursière ne couvre qu’une minorité du portefeuille. En décembre 2025, le 13F représentait 35,4 milliards de dollars sur 89,3 milliards de placements ; partez du bilan complet pour juger concentration et diversification.
2. Une échéance de dépenses change le coût d’un krach. La fondation prévoit de fermer en 2045 ; dans notre scénario de 9 milliards de dépenses annuelles sans nouveaux dons, une baisse initiale de 20 % réduit la durée de financement de 2 à 5,5 ans selon les rendements suivants.
3. Les modalités concrètes déterminent ce qui peut être reproduit. Les échéances des titres du Trésor ne sont pas publiées et la gestion est offerte ; examinez votre liquidité, vos coûts et vos apports prévus avant de copier des pondérations.

Que détient le Gates Foundation Trust ?

Au 31 décembre 2025, ses 89,3 milliards de dollars de placements se répartissaient en 58,1 % d’actions, 31,1 % d’obligations, 4,9 % de matières premières et 5,9 % de placements non cotés, fonds mutualisés, équivalents de trésorerie et dérivés (notre calcul). Ces chiffres proviennent du tableau des justes valeurs des comptes audités 2025, signés par KPMG le 12 mai 2026.

Le Trust et la Fondation Gates sont deux fondations privées distinctes exonérées d’impôt ; leurs noms ont changé en 2025, remplaçant Bill & Melinda Gates Foundation et Trust (informations financières). Le Trust conserve les actifs donnés par Bill Gates, Melinda French Gates et Warren Buffett, puis transfère à la fondation les sommes nécessaires.

Au 31 décembre 2025, en part des placements : titres d’État américains 25,0 % ; autres actions 23,7 % ; actions industrielles 23,5 % ; actions B de Berkshire Hathaway 10,9 % ; autres obligations 6,1 % ; matières premières 4,9 % ; non-coté 2,7 % ; fonds mutualisés 2,3 % ; équivalents de trésorerie 0,8 % ; dérivés 0,1 %.

Source : Gates Foundation Trust, comptes audités 2025, note 3, PDF p. 10 ; données du graphique (CSV). Les autres obligations comprennent celles d’États étrangers (2,4 milliards de dollars), les titres adossés à des actifs (1,6 milliard), les obligations d’entreprises (1,4 milliard) et municipales. Les échéances des titres d’État américains ne sont pas précisées : impossible de dire s’ils se comportent davantage comme des liquidités ou des obligations longues.

La répartition a fortement changé en 2025.

Nos calculs à partir des tableaux des placements des comptes audités 2013, 2022 (colonne 2021) et 2025 (colonnes 2024 et 2025). En 2025, les actions technologiques sont passées de 13,5 à 5,4 milliards de dollars et les titres d’État américains de 10,3 à 22,3 milliards. Ni les comptes ni la fondation n’expliquent ce changement.

Que montre le 13F de la Fondation Gates ?

Le 13F au 30 juin 2026, déposé le 14 août, recense 24 positions cotées aux États-Unis pour 34,4 milliards de dollars ; les quatre premières représentent 76,3 % du total (notre calcul). C’est le dernier disponible : aucun 13F au 30 septembre 2026 n’avait été déposé au 3 novembre (index EDGAR). Le déclarant s’appelle désormais Gates Foundation Trust et Michael Larson signe comme mandataire habilité.

Source : tableau du 13F-HR au 30 juin 2026 ; pondérations calculées par rapport au total de 34 424 791 932 dollars. Les dix premières positions représentent 94,9 % ; les quatorze autres, de Waste Connections à On Holding, se partagent 5,1 %.

La concentration peut augmenter sans transaction. Le Trust détenait les mêmes 6 353 614 actions Caterpillar au 31 décembre 2025 et au 30 juin 2026, mais leur valeur a augmenté de 86 % et leur poids de 10,3 % à 19,7 % (nos calculs sur les deux dépôts). Sur ces six mois, Berkshire est passé de 19,4 à 14,7 millions d’actions et Waste Management de 28,9 à 26,7 millions.

Comment le portefeuille a-t-il évolué ?

Le 13F est passé d’une domination de Berkshire Hathaway, à 59,4 % en décembre 2016, à celle de Microsoft, à 26,4 % en décembre 2022, puis à quatre positions de tailles proches en juin 2026 (notre calcul). Les importants dons de Bill Gates expliquent ces sauts.

Parts du 13F aux 31 décembre 2016, 31 décembre 2022 et 30 juin 2026 : Berkshire Hathaway 59,4 %, 21,3 %, 21,4 % ; Microsoft absent, 26,4 %, absent ; Canadian National Railway 6,1 %, 18,2 %, 18,0 % ; Waste Management 6,9 %, 15,5 %, 17,3 % ; Caterpillar 5,5 %, 4,9 %, 19,7 % ; Deere absent, 4,7 %, 6,6 %.

Sources : tableaux 13F-HR aux 31 décembre 2016, 31 décembre 2022 et 30 juin 2026 ; données du graphique (CSV). Le total déclaré était respectivement de 19,0, 35,7 et 34,4 milliards de dollars.

• 2017. Bill Gates donne des actions Microsoft valant 4,6 milliards de dollars (comptes 2018, note 2). Le 13F fait apparaître 64,0 millions d’actions au 30 juin 2017 ; la ligne a disparu au 30 juin 2019.
• 2022. Le directeur général Mark Suzman écrit le 12 juillet que Bill Gates « transfère 20 milliards de dollars à la dotation ce mois-ci » (Fondation Gates). Entre les 13F de juin et septembre 2022, Microsoft passe de 0,9 à 39,3 millions d’actions, Canadian National Railway de 10,3 à 54,8 millions et Waste Management de 18,6 à 35,2 millions.
• 2024 à 2026. Microsoft passe de 38,2 millions d’actions fin 2023 à 28,5 millions fin 2024, 7,7 millions fin 2025, puis aucune au 31 mars 2026.
• 2006 à 2025. Warren Buffett a donné chaque année des actions B de Berkshire, pour 4,6 milliards de dollars en 2025, et la ligne diminue entre les dons. Fin 2025, il avait livré 321 millions d’actions sur les 500 millions au maximum promises en 2006 ; cet engagement conditionnel ne valait que de son vivant (comptes 2025, note 7).
• 2026. Le don de Buffett de juillet 2026, 12 millions d’actions B, est allé uniquement à quatre fondations de sa famille ; ses actions restantes iront à ces quatre fondations d’ici au 31 décembre 2034 (Berkshire Hathaway, 14 juillet 2026).

Pour la répartition de Berkshire lui-même, consultez notre analyse de l’allocation de Warren Buffett.

Que manque-t-il dans le 13F ?

Le 13F recense surtout les actions cotées aux États-Unis : au 31 décembre 2025, il couvrait 35,4 milliards de dollars sur 89,3 milliards de placements, soit 39,6 %, contre 54,5 % un an auparavant (notre calcul). Le reste n’apparaît que dans les comptes : 22,3 milliards de titres d’État américains, 5,4 milliards d’autres obligations, 4,4 milliards de matières premières, 2,4 milliards de non-coté, 2,0 milliards de fonds mutualisés et 0,7 milliard d’équivalents de trésorerie.

Les actions des comptes dépassent le 13F d’environ 16,5 milliards de dollars (notre calcul), ce qui correspond à des titres hors périmètre, notamment cotés hors des États-Unis ; les comptes ne les nomment pas. Les sources concordent là où elles se recoupent : toutes deux valorisent Berkshire à 9,75 milliards.

Les dérivés manquent aussi dans le 13F. Les comptes décrivent des contrats à terme de gré à gré et des futures pour gérer les risques de prix et de taux, mais aussi « à des fins spéculatives et autres, notamment pour améliorer le revenu et remplacer la détention du sous-jacent » (note 4, PDF p. 12). Fin 2025, les notionnels atteignaient 4,9 milliards de dollars de ventes et 2,4 milliards d’achats de futures.

Des engagements de 0,8 milliard de dollars envers des fonds non cotés n’avaient pas encore été appelés. Le Daily Journal de Charlie Munger publiait un 13F bien plus petit avec les mêmes angles morts ; voir notre étude du portefeuille de Munger.

Qui gère la dotation de la Fondation Gates ?

La fondation confie sa dotation à Cascade Asset Management Company, « dont les gérants indépendants ne sont pas directement affiliés à la fondation », Bill Gates étant le trustee (Gates Foundation Trust). La même page indique que Warren Buffett ne participe pas à la gestion, y compris aux décisions concernant Berkshire Hathaway. Hormis Bill Gates, le conseil et les salariés de la fondation n’influencent pas les décisions de placement, selon celle-ci.

Bill Gates écrit peu sur le portefeuille. Sa lettre annuelle 2009 contient sa déclaration la plus explicite : « L’équipe dirigée par Michael Larson, qui gère les placements, a toujours fait un excellent travail. »

La gestion est offerte, mais elle a un coût. Le Trust comptabilise les services donnés par Bill Gates à leur valeur de marché estimée : 987 millions de dollars en 2025, dont 85 millions de frais de tiers, déduits des revenus de placement (note 2, PDF p. 8). Cela représente environ 1,3 % du capital moyen en 2025 (notre calcul).

Quelle performance le Trust a-t-il réalisée ?

De 2017 à 2025, le revenu net des placements correspond à une croissance composée d’environ 8,5 % par an, avec des pertes proches de 3,0 % en 2018 et 4,8 % en 2022 (notre estimation). Le Trust ne publie pas de rendement ; nous divisons son revenu net de placement par le capital moyen, en plaçant dons, subventions et impôts à mi-année.

Rendements nets annuels estimés : 2017, 20,3 % ; 2018, -3,0 % ; 2019, 11,3 % ; 2020, 8,8 % ; 2021, 7,3 % ; 2022, -4,8 % ; 2023, 17,2 % ; 2024, 6,6 % ; 2025, 15,9 %.

Sources : états des activités des comptes audités 2018, 2020, 2022, 2024 et 2025 ; données (CSV). La croissance composée de 8,5 % est inférieure à la moyenne simple de 8,8 %, en raison des variations annuelles, pertes comprises. Les dates exactes des dons et subventions n’étant pas publiées, ces chiffres restent approximatifs.

La pire année connue est antérieure. Dans sa lettre de 2009, Bill Gates écrit que les actifs ont perdu « environ 20 % en 2008 » et qu’il n’aurait jamais imaginé qualifier ce résultat de raisonnable, mais qu’il était meilleur que celui de nombreuses dotations, tant de classes d’actifs ayant perdu davantage. La fondation a néanmoins augmenté ses dépenses de 3,3 milliards de dollars en 2008 à 3,8 milliards en 2009, « environ 7 % de nos actifs ».

Que change l’épuisement prévu de la dotation en 2045 ?

La fondation prévoit de dépenser toute sa dotation et les futurs dons de Bill Gates d’ici au 31 décembre 2045 : le moment des pertes devient aussi décisif que leur ampleur. Le 8 mai 2025, Bill Gates annonce qu’il donnera pratiquement toute sa fortune via la fondation sur vingt ans pour sauver et améliorer des vies, puis que celle-ci fermera définitivement le 31 décembre 2045 (annonce).

Il précise que le montant dépendra des marchés et de l’inflation, mais prévoit plus de 200 milliards de dollars de dépenses d’ici 2045, incluant la dotation restante et ses apports futurs. La charte initiale prévoyait une fermeture « plusieurs décennies après nos décès ».

Les dépenses étaient déjà élevées. Les transferts du Trust à la fondation représentaient 10,8 % à 13,6 % de l’actif net d’ouverture chaque année de 2017 à 2024, puis 6,8 % en 2025, contre les 5 % que Gates qualifiait en 2009 de « minimum requis par l’IRS » (nos calculs sur les comptes).

Les dons réalimentaient le Trust : 4,7 milliards de dollars de dons en 2025, dont 4,6 milliards en actions Berkshire de Buffett, contre 5,3 milliards de transferts. Le don de Buffett de juillet 2026 a exclu le Trust : les apports futurs reposent surtout sur Bill Gates.

Le soutien caritatif total de la fondation atteignait 8,47 milliards de dollars en 2025 ; sa dotation était de 92 milliards au 30 juin 2026, non auditée (fiche de la fondation).

Notre scénario illustre la dépendance de l’horizon aux rendements et à l’ordre des pertes. Ce n’est ni une prévision ni le programme de la fondation : départ avec 89,2 milliards de dollars d’actif net fin 2025, versement constant de 9 milliards en fin d’année, objectif de dépenses annoncé pour 2026, sans nouveau don.

Sans nouveaux dons, cette dotation ne finance pas vingt ans de dépenses de 9 milliards avec ces rendements ; atteindre 2045 dépend des apports de Gates, comme il l’indique. Une chute initiale comparable à 2008 raccourcit la durée de 2 à 5,5 ans, car l’argent dépensé pendant la baisse ne participe plus à la reprise. Même une dotation perpétuelle finance des dépenses courantes ; une date finale limite davantage la durée de placement.

Le passage des titres d’État américains à un quart du portefeuille est cohérent avec cet horizon raccourci, mais ni le Trust ni Gates n’en ont fait l’explication. Notre étude des retraits pendant un krach illustre le même mécanisme pour un ménage vivant de son épargne.

En France : raisonner sur le patrimoine au-delà du PEA

Un PEA ne peut pas reproduire cette allocation : les actions américaines détenues directement, les obligations du Trésor et les matières premières ne figurent pas parmi ses placements autorisés. Un fonds éligible peut donner accès à certaines expositions, mais l’éligibilité doit être vérifiée fonds par fonds (Service-public). Rapprochez PEA, compte-titres ordinaire et réserves disponibles pour les dépenses ; la déclaration 13F ne suffit pas davantage qu’un seul relevé de compte.

Que pense copio de ce portefeuille ?

La leçon la plus transposable consiste à relier un bilan complet à un calendrier de dépenses. Le 13F couvrait moins de 40 % des placements fin 2025 : copier sa liste d’actions omet l’essentiel de l’allocation. Les comptes ajoutent titres d’État, autres obligations et matières premières, sans préciser les échéances ni suffisamment les dérivés pour reconstituer une protection en cas de krach.

L’échéance 2045 rend centraux l’ordre des rendements et les dons futurs. Nos rendements estimés et scénarios sans nouveaux dons sont des illustrations analytiques, pas les performances publiées ou les prévisions du Trust. Copio ne note pas cette allocation : ses actions individuelles et autres expositions ne peuvent pas être saisies fidèlement dans le vérificateur.

Trois vérifications pour votre portefeuille

1. Établissez un bilan familial à une même date. Regroupez actions, fonds, liquidités, obligations et autres comptes de placement. Mesurez vos principales lignes par rapport au total et regardez les chevauchements entre fonds avant de juger la concentration sectorielle. Complétez l’écran du courtier par les actifs absents, comme les comptes audités complètent le 13F du Trust.
2. Testez les dépenses avec et sans apports futurs. Listez les retraits annuels et comparez un scénario central avec une perte initiale et une interruption des apports. Identifiez les actifs liquides finançant les prochains retraits et le changement d’horizon restant. Pour les obligations, notez échéance, duration et devise : le mot « Trésor » ne suffit pas à définir leur comportement.
3. Mesurez votre coût de mise en œuvre. Listez frais de fonds, plateforme, conseil et transactions, y compris les services aujourd’hui subventionnés par un employeur ou un proche. Comparez les résultats nets sur votre horizon, avec les mêmes hypothèses de rendement. La gestion offerte au Trust représente environ 1,3 % du capital moyen en 2025 ; cette valeur comptable n’est ni un tarif pour particuliers ni une prévision récurrente.

Notre étude des retraits examine les pertes précoces pendant la phase de dépenses ; celle sur Harvard distingue la reprise des placements de celle d’un capital qui continue de financer des versements.