Welche Anlagen sind mit Aktien unkorreliert? Zwanzig Jahre Eurodaten

Von Januar 2006 bis April 2026 hatten fünf der neun untersuchten Anlageklassen in Euro eine monatliche Korrelation mit Weltaktien unter 0,2: Trendfolge (-0,14), Euro-Geldmarkt (-0,12), Gold (-0,09), EUR-gesicherte globale Staatsanleihen (0,01) und Staatsanleihen des Euroraums (0,18). Eine geringe Korrelation bedeutet noch keinen Schutz.

Nur Gold und Trendfolge stiegen in allen drei Aktienrückgängen 2008, 2020 und 2022. Euro-Staatsanleihen verloren im Rückgang 2022 12,3 %, während Geldmarktfonds ihren Wert mit geringen Erträgen hielten. Wir vergleichen jede Anlageklasse mit dem MSCI World in Euro: über alle Monate, nur fallende Aktienmonate und drei besonders anspruchsvolle Krisenphasen.

Die wichtigsten Ergebnisse

1. Durchschnittliche Korrelation kann eine versagende Absicherung verdecken. Euro-Staatsanleihen korrelierten über zwanzig Jahre mit 0,18 mit Weltaktien, 2022-2023 aber mit 0,76 und verloren im Einbruch 2022 gemeinsam mit ihnen.
2. Prüfe Wachstum und Verluste zusammen. Die 80/20-Goldmischung wuchs jährlich um 9,6 % bei 35,5 % größtem Verlust; die Trendmischung um 8,6 % bei 36,5 % Verlust. Aktien allein erreichten 8,7 % und 49,0 %, jeweils vor den meisten Produktkosten.
3. Ein Forschungsergebnis ist keine Produktrendite. Trendfolge ist hier ein Faktor vor Gebühren, der Diversifikationswert eine statistische Näherung. Prüfe Regeln, Kosten und Engagement des tatsächlichen Fonds, bevor Du ihn damit gleichsetzt.

Welche Anlagen sind mit Aktien unkorreliert?

Über zwanzig Jahre monatlicher Eurorenditen korrelierten Trendfolge, Geldmarkt, Gold und hochwertige Staatsanleihen kaum mit Weltaktien. Börsennotierte Immobilien und Schwellenländeraktien bewegten sich hingegen mit ihnen. Eine Korrelation von 1 bedeutet vollkommenen Gleichlauf, 0 keinen linearen Zusammenhang und ein negativer Wert eine Tendenz zu gegenläufigen Bewegungen.

Korrelation mit Weltaktien über alle Monate und fallende Monate: Trendfolge -0,14 und -0,21; Geldmarkt -0,12 und -0,18; Gold -0,09 und -0,02; globale Staatsanleihen 0,01 und -0,07; Euro-Staatsanleihen 0,18 und 0,06; börsennotierte Immobilien 0,81 und 0,73.

Quelle: Copio-Berechnung aus MSCI World NR in EUR, AQRs TSMOM-Faktoren und den unten aufgeführten Indexreihen; Ergebnisse nach Anlageklasse (CSV).

Drei Gruppen zeichnen sich ab:

• Gleichlauf mit Aktien: börsennotierte Immobilien (0,81) und Schwellenländeraktien (0,72). Sie streuen Unternehmens- und Länderrisiken, liefern aber keine getrennte Renditequelle.
• Teilweise verbunden: inflationsgebundene Anleihen (0,40) und Rohstoffe (0,35).
• Nahe null oder negativ: Euro-Staatsanleihen, EUR-gesicherte globale Staatsanleihen, Gold, Euro-Geldmarkt und Trendfolge.

Unsere Studie über gemeinsame Verluste zeigt, dass die meisten Werte auch bei ausschließlicher Betrachtung fallender Monate bestehen bleiben. Der Zwanzigjahresdurchschnitt verdeckt jedoch Veränderungen der Korrelation.

Schützt geringe Korrelation im Crash?

Nicht zuverlässig: Staatsanleihen korrelierten über zwanzig Jahre wenig mit Weltaktien, fielen 2022 aber mit ihnen. Die Korrelation jeder Anlageklasse änderte sich von Krise zu Krise.

Korrelation 2008-2009, 2020-2021 und 2022-2023: Euro-Staatsanleihen -0,19, 0,15 und 0,76; globale Staatsanleihen -0,37, -0,11 und 0,68; Gold -0,29, -0,14 und -0,20; Trendfolge -0,54, -0,38 und -0,45.

Quelle: Copio-Berechnung; Ergebnisse nach Anlageklasse (CSV), Monatsrenditen (CSV).

Die Renditen während der Aktienrückgänge zeigen denselben Bruch:

Quelle: Copio-Berechnung; Ergebnisse nach Anlageklasse (CSV).

Drei Schlüsse folgen daraus:

• Staatsanleihen schützten bei Wachstumssorgen, nicht beim Inflationsschock. Sie gewannen 2008 12 % bis 13 % und verloren 2022 10 % bis 12 %, als steigende Zinsen Aktien und Anleihen trafen. Unsere Anleihestudie zu 2008 und 2022 erklärt den Mechanismus.
• Rohstoffe verhielten sich umgekehrt. Sie verloren 2008 21,7 % und gewannen 2022 28,2 %; die durchschnittliche Korrelation von 0,35 verdeckt, in welcher Art von Crash sie helfen.
• Börsennotierte Immobilien fielen in allen drei Phasen stärker als Weltaktien, darunter um 66,3 % 2008.

Monatsweise zeigt sich dasselbe Muster: In den zwanzig fallenden Aktienmonaten von Januar 2022 bis April 2026 korrelierten Euro-Staatsanleihen mit Weltaktien mit 0,37, gegenüber -0,01 in den vorherigen 67 fallenden Monaten.

Welche Anlagen verdienten bei fallenden Aktien weiter?

Nur Gold und Trendfolge hatten in den 87 fallenden Aktienmonaten eine deutlich positive Durchschnittsrendite.

Quelle: Copio-Berechnung; Monatsrenditen (CSV).

Geldmarktfonds verdienten im durchschnittlichen fallenden Monat 0,09 %. Das glich wenig Aktienverlust aus; ihre geringe Volatilität erhielt jedoch Liquidität. Staatsanleihen gewannen in fallenden Aktienmonaten vor 2022 und verloren danach. Gold und Trendfolge verdienten in beiden Zeiträumen, aber nicht immer gemeinsam: Beide fielen in 21 der 87 Monate.

Unterschiedliche Renditeverläufe können Portfoliorisiken senken, ohne in jedem Zeitraum das tatsächlich erzielte geometrische Wachstum zu erhöhen. Das Ergebnis hängt von erwarteten Renditen, Volatilität, Kovarianz, Gewichten und Neugewichtung ab. Wachstum und Verluste verändern sich nicht in einem festen gemeinsamen Verhältnis.

Was verändern 20 % unkorrelierte Anlagen bei Wachstum und Verlusten?

2006-2026 erhöhte die Goldmischung das jährliche Wachstum von 8,7 % auf 9,6 %; Trendfolge erzielte mit 8,6 % ein ähnliches, leicht niedrigeres Wachstum vor Umsetzungskosten. Beide verringerten den größten Verlust um etwa dreizehn Prozentpunkte. Geldmarkt- und Staatsanleihemischungen senkten ihn um etwa neun Punkte, bei 1,2 bis 1,4 Punkten weniger jährlichem Wachstum als Aktien allein.

80 % Weltaktien mit 20 % Gold: 9,6 % jährliches Wachstum und 35,5 % größter Verlust; mit Trendfolge 8,6 % und 36,5 %; mit Geldmarkt 7,3 % und 40,5 %; Weltaktien allein 8,7 % und 49,0 %.

Quelle: Copio-Berechnung, hypothetische Indexmischungen mit monatlicher Neugewichtung; Ergebnisse (CSV).

Das quadrierte Diversifikationsverhältnis aus unserer ETF-Diversifikationsstudie beschreibt die historische Volatilitätssenkung durch Kombination von Anlagen. Es teilt deren gewichtete Einzelvolatilitäten durch die Portfoliovolatilität und quadriert das Ergebnis. 1 ist der Bezugspunkt einer einzigen Anlage; 1,63 ist ein Formelwert, keine beobachtete Zahl unabhängiger wirtschaftlicher Renditequellen.

Quelle: Copio-Berechnung; Ergebnisse nach Anlageklasse (CSV).

Geldmarkt hat hier die zweitniedrigste Korrelation, aber einen Wert nahe 1: Seine jährliche Volatilität von 0,5 % ist gegenüber 13,3 % bei Aktien gering. Die Risikosenkung stammt überwiegend aus der niedrigeren Aktienquote. Das Verhältnis misst nicht den Nutzen der Liquidität für Ausgaben oder Umschichtungen.

Gold und Trendfolge haben mit 16,0 % und 13,2 % eine ähnliche Volatilität wie Aktien, aber geringe gemessene Korrelationen, wodurch höhere Kennzahlen entstehen. Geringe Korrelation in dieser Stichprobe belegt weder statistische Unabhängigkeit noch zuverlässigen Crashschutz.

Zwei Grenzen gelten. Golds jährliche 11,4 % sind im historischen Vergleich hoch: Es brauchte 24 Jahre, um sein Eurohoch von 1983 wiederzuerlangen. Die Trendzahlen stammen aus einem Forschungsfaktor vor Gebühren. Auch der eigene Vergleich der AQR-Forscher mit Put-Optionen verwendet simulierte Trendrenditen.

Warum verhielten sich Trendfolge und Gold anders als Anleihen?

Die Ertragstreiber unterscheiden sich. Hochwertige Staatsanleihen gewinnen, wenn Wachstumssorgen Zinsen drücken, wie 2008, und verlieren bei inflationsbedingt steigenden Zinsen, wie 2022. AQR beschreibt seinen Faktor als Zeitreihen-Momentum-Strategie über zwölf Monate mit einem Monat Haltedauer auf Aktienindizes, Anleihen, Währungen und Rohstoffe.

Die Position folgt jeweils der Kursrichtung der vergangenen zwölf Monate. Ein monatelanger Rückgang führt daher zu einer Shortposition, unabhängig davon, ob Aktien oder Anleihen fallen. Gold hat keine an Unternehmensgewinne oder Zinszahlungen gebundenen Zahlungsströme und stieg in dieser Stichprobe in 52 der 87 fallenden Aktienmonate.

Beides ist kein Versprechen. Trendfolge reagiert auf bereits erfolgte Bewegungen und kann bei abrupten Richtungswechseln verlieren; Gold und Trendfolge fielen gemeinsam in 21 der 87 negativen Monate. Unser Sharpe-Ratio-Leitfaden erklärt, weshalb unkorrelierte Renditen eine Risikokennzahl verbessern, ohne allein höheres geometrisches Wachstum zu belegen.

In Deutschland: Fondsstruktur und Steuerfolgen mitprüfen

Prüfe im normalen Wertpapierdepot, welches konkrete Produkt zugänglich ist: Ein Trendfonds, ein Goldprodukt und ein Aktienfonds haben unterschiedliche Regeln, Kosten und steuerliche Einordnungen. Beim Rebalancing realisierte Veräußerungsgewinne können steuerpflichtig sein (§ 20 EStG). Bei Investmentfonds können je nach Einstufung Teilfreistellungen und eine Vorabpauschale relevant werden (§ 20 InvStG, § 18 InvStG). Die geringe Korrelation selbst begründet keine Steuerbegünstigung.

Was leitet copio aus dem Vergleich ab?

Eine geringe durchschnittliche Korrelation ist ein Ausgangspunkt, kein Schutzversprechen. Euro-Staatsanleihen verbanden geringe Zwanzigjahreskorrelation mit gemeinsamen Aktienverlusten 2022. Gold und Trendfaktor verbesserten das untersuchte Verhältnis zwischen Wachstum und Verlust, doch Zeitfenster und Produktkosten sind relevant. Liquidität hielt Geld verfügbar und reduzierte Aktienexposure, eine Aufgabe, die diese volatilitätsbasierte Kennzahl nicht vollständig misst.

Drei Prüfungen für Dein Portfolio

1. Vergleiche dieselbe Anlage in unterschiedlichen Marktphasen. Nutze Renditen in Deiner Ausgabenwährung zu gleichen Zeitpunkten für 2008, 2020 und 2022 sowie Korrelationen über alle und fallende Monate. Notiere Vorzeichen und Betrag: Ein kleiner Liquiditätsertrag und ein großer Absicherungsgewinn lösen unterschiedliche Probleme. Unsere Monatsdatei (CSV) liefert die Eingaben.
2. Prüfe die Mischung, nicht nur die zusätzliche Anlage. Vergleiche jährliches Wachstum, größten Verlust und verfügbare Ausgabenliquidität bei der erwogenen Gewichtung. Halte Zeitraum und Neugewichtungsregel konstant und wiederhole den Vergleich in kürzeren Teilperioden. Verstehe das quadrierte Diversifikationsverhältnis als historische Risikokennzahl, nicht als Anzahl unabhängiger wirtschaftlicher Wetten oder Prognose.
3. Prüfe Kaufbarkeit und Kosten. Lies Angaben zu Basisanlagen, Währungsabsicherung, Hebel, Handel und Gebühren. Nutze verfügbare Nettorenditen des Fonds; ein Bruttotrendfaktor belegt keine erzielbare Privatkundenrendite. Definiere das adressierte Risiko und prüfe, ob die Anlage ihre Aufgabe bei veränderten Korrelationen weiter erfüllt.

Der Portfolio-Check hilft bei der Prüfung Deiner Fondsaufteilung; die Studie zu sicheren Häfen im Crash untersucht Schutzkosten über längere Zeitfenster.